今年以來(lái)，公平紅塔紅土盛興39個(gè)月定開(kāi)債、對待格林泓裕一年定開(kāi)債等4只定期開(kāi)放債券型基金公告暫停運作。人多暫停運作是只定作定開(kāi)債基的慣常操作，這類(lèi)基金采用封閉運作與定期開(kāi)放相結合的開(kāi)債方式，在封閉期內采用攤余成本法估值?；鶗?/p>

業(yè)內人士表示，停運攤余成本法估值的公平債基給了客戶(hù)更好的投資體驗，但這種估值方法也加劇了產(chǎn)品的對待流動(dòng)性風(fēng)險暴露，而有些情況下的人多暫停運作反映了基金公司確保公平對待持有人。

四只基金暫停運作

近日，只定作紅塔紅土基金公告稱(chēng)，開(kāi)債紅塔紅土盛興39個(gè)月定開(kāi)債截至第一個(gè)開(kāi)放期最后一日(即2024年5月31日)日終，基暫其基金資產(chǎn)凈值加上本基金開(kāi)放期最后一日交易申請確認的停運申購確認金額及轉換轉入確認金額，扣除贖回確認金額及轉換轉出確認金額后的公平余額低于5000萬(wàn)元。根據基金合同的約定，基金管理人決定于本基金第一個(gè)開(kāi)放期到期后暫停運作，即暫停進(jìn)入下一封閉期。本次開(kāi)放期到期日的下一工作日，投資人未確認的申購申請對應的已繳納申購款項將全部退回；對于開(kāi)放期最后一日日終留存的基金份額，將全部自動(dòng)贖回，且不收取贖回費。

暫停運作在基金行業(yè)內并不多見(jiàn)，但今年以來(lái)，Wind顯示，除了紅塔紅土盛興39個(gè)月定開(kāi)債外，還有3只基金暫停運作，分別是長(cháng)城嘉裕六個(gè)月定開(kāi)債、匯安恒利39個(gè)月定開(kāi)、格林泓裕一年定開(kāi)債，分別于4月19日、4月17日、3月8日發(fā)布公告宣布暫停運作。

而2023年全年，僅有國聯(lián)安6個(gè)月定開(kāi)債公告暫停運作。此外，格林泓裕一年定開(kāi)債等4只基金恢復運作。

2018年曾出現多只基金密集暫停運作的情況，彼時(shí)多只短期理財基金因整改要求暫停運作。短期理財基金是2012年興起的一種創(chuàng )新產(chǎn)品，特指針對短期理財市場(chǎng)的創(chuàng )新債券基金。但按照資管新規規定，產(chǎn)品投資的金融資產(chǎn)堅持公允價(jià)值計量原則，鼓勵使用市值計量，采取攤余成本法估值的短期理財基金的運作模式很難延續，多只短期理財基金在2018年被要求整改，華安月月鑫短期理財債券等多只短期理財基金以暫停運作的方式進(jìn)行了整改。

三種情形

中國證券報記者采訪(fǎng)多位資深業(yè)內人士了解到，暫停運作是定開(kāi)債基的慣常操作，這類(lèi)基金采用封閉運作與定期開(kāi)放相結合的方式，在封閉期內采用攤余成本法估值。一般定開(kāi)債基都會(huì )在合同中約定，出現三種情況時(shí)，可以暫?；疬\作，且無(wú)需召開(kāi)持有人大會(huì )。

“首先是根據市場(chǎng)情況決定暫?；蚧謴??！币晃粯I(yè)內資深律師表示，第一種情形是，每個(gè)封閉期到期前，基金管理人有權根據市場(chǎng)情況、基金的投資策略等決定是否進(jìn)入開(kāi)放期?；鸸芾砣藳Q定暫停進(jìn)入下一開(kāi)放期的，基金將在封閉期結束之日的下一個(gè)工作日將全部基金份額自動(dòng)贖回。

“其次是持有人太少或規模太小，也可以先暫停運作?！边@就是今年以來(lái)暫停運作的其中三只基金的情形：在開(kāi)放期最后一日日終，如果基金的基金資產(chǎn)凈值加上基金開(kāi)放期最后一日交易申請確認的申購確認金額及轉換轉入確認金額，扣除贖回確認金額及轉換轉出確認金額后的余額低于5000萬(wàn)元或基金份額持有人數量不滿(mǎn)200人的，基金管理人有權決定是否進(jìn)入下一封閉期，具體安排以基金管理人公告為準?；鸸芾砣藳Q定暫停進(jìn)入下一封閉期的，投資人未確認的申購申請對應的已繳納申購款項將全部退回；對于當日日終留存的基金份額，將全部自動(dòng)贖回。

同時(shí)，以上兩種情形為避免基金份額持有人利益因基金份額凈值的小數點(diǎn)保留精度受到不利影響，基金管理人可提高該封閉期結束之日的下一個(gè)工作日或該開(kāi)放期最后一日的基金份額凈值的精度。

第三種情形則是基金封閉期到期日因部分資產(chǎn)無(wú)法變現或者無(wú)法以合理價(jià)格變現導致基金部分資產(chǎn)尚未變現的，基金將暫停進(jìn)入下一開(kāi)放期，封閉期結束的下一個(gè)工作日，基金份額應全部自動(dòng)贖回，按已變現的基金財產(chǎn)支付部分贖回款項，未變現資產(chǎn)對應贖回款延緩支付，待該部分資產(chǎn)變現后支付剩余贖回款。贖回價(jià)格按全部資產(chǎn)最終變現凈額確定?；鸸芾砣司蜕鲜鲅泳徶Ц恫糠众H回款項的原因和安排在封閉期結束后的下一個(gè)工作日發(fā)布公告并提示最終贖回價(jià)格與封閉期到期日的凈值可能存在差異的風(fēng)險。

確保公平

事實(shí)上，債券基金的估值方法包括市值法與攤余成本法。市值法一般是根據持有債券的市值進(jìn)行估值，如果債券在市場(chǎng)上價(jià)格大漲，投資這只債券的基金凈值也會(huì )跟著(zhù)大漲，如果債券在市場(chǎng)上價(jià)格下跌，基金凈值也會(huì )跟著(zhù)下跌。市值法能夠準確地反應基金的當前市場(chǎng)價(jià)值，但凈值也會(huì )隨著(zhù)債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)。

“但若買(mǎi)入一只使用攤余成本法進(jìn)行估值的債券，并持有其至到期，且此只債券到期順利兌付本息的話(huà)，那么在債券到期日之前，購買(mǎi)這只債券而獲得的每日的收益率是可以預期的固定值。這種估值方法，反映到基金產(chǎn)品的凈值上，主要體現為凈值波動(dòng)極小、基本沒(méi)有回撤等特征?！币晃粋鸾?jīng)理表示。

看起來(lái)，攤余成本法估值的債基似乎給了客戶(hù)更好的投資體驗，但使用攤余成本法進(jìn)行估值也加劇了產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險暴露?！按饲?，不少基金公司憑借攤余成本法估值的債券基金，募集到了較大規模的資金，但如果不同階段持有，也可能因此造成投資者之間的不公平?！币晃毁Y深律師舉例說(shuō)：“如果投資者A持有了第一個(gè)封閉期，某只頂層債券沒(méi)有爆雷，持有到期后贖回，投資者B進(jìn)入，但在投資者B進(jìn)入時(shí)底層某只債券爆雷，這就造成了投資者之間的不公平?！?/p>

而定期開(kāi)放債基的暫停運作，也是為了防止不公平對待持有人。事實(shí)上，2018年—2019年期間，監管層要求對短期理財債券基金進(jìn)行整改、轉型，并暫停發(fā)行使用攤余成本法進(jìn)行估值的貨幣市場(chǎng)基金。根據資管新規的要求，對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，要求產(chǎn)品凈值生成應當及時(shí)反映基礎金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，堅持公允價(jià)值計量原則，鼓勵使用市值計量。